Ларри Саммерс о причинах светского застоя

В своей влиятельной речи 8 ноября 2013 года на ежегодной научно-исследовательской конференции МВФ Ларри Саммерс предположил, что медленный экономический рост в годы, последовавшие за финансовым кризисом 2007–2008 годов, может быть вызван «светской стагнацией» (концепция, введенная в 1938 году Элвином Хансеном в своей книге « Полное выздоровление или застой?» . The Financial Times определяет «светскую застой» выглядит следующим образом :

Вековая стагнация является условием незначительного или нулевого экономического роста в рыночной экономике. Когда доход на душу населения остается на относительно высоком уровне, процент сбережений, вероятно, начнет превышать процент долгосрочных инвестиций, например, в инфраструктуру и образование, которые необходимы для поддержания будущего экономического роста. Отсутствие таких инвестиций (и, следовательно, экономического роста) приводит к снижению уровня доходов на душу населения (и, следовательно, сбережений на душу населения). При снижении нормы сбережений в процентах и ​​снижении уровня инвестиций экономический рост заходит в тупик, т. Е. Он застаивается. В условиях свободной экономики потребители, ожидающие светской стагнации, могут перевести свои сбережения в более привлекательные зарубежные страны. Это приведет к девальвации их национальной валюты,

Постоянный низкий рост, особенно в Европе, был вызван некоторыми за счет светской стагнации, вызванной сильными европейскими экономиками, такими как Германия, в последние несколько лет.

Я думаю, что было бы полезно включить краткое изложение оригинальной светской теории стагнации Элвина Хансена. Пол Суизи резюмирует теорию следующим образом:

Положение Хансена было лучше всего изложено в его книге 1938 года « Полное восстановление или стагнация? [...]

[Джозеф] Шумпетер назвал теорию Хансена «теорией исчезающих инвестиционных возможностей», и это удачная характеристика. Согласно этой теории, современная развитая капиталистическая экономика обладает огромными возможностями сбережения, как из-за своей корпоративной структуры, так и из-за очень неравного распределения личных доходов. Но если не хватает адекватных возможностей для выгодных инвестиций, этот потенциал сбережения приводит не к реальному накоплению капитала и устойчивому росту, а к снижению доходов, массовой безработице и хронической депрессии - состоянию, которое суммируется в условиях стагнации. (Структура этого анализа, конечно, была получена непосредственно из Общей теории Кейнса , которая была опубликована в 1936 году и из которой Хансен был самым известным переводчиком и защитником на этой стороне Атлантики.)

Чтобы завершить теорию, нужно было объяснить, почему в 1930-х годах было так мало инвестиционных возможностей по сравнению с более ранними временами. Попытка Хансена восполнить этот пробел состояла в том, что он считал необратимыми историческими изменениями, которые начали накапливаться в более ранние десятилетия и, наконец, стали доминировать на сцене после того, как в 1929 году Шумпетер назвал «мировым кризисом». в некоторой степени эти изменения, согласно Хансену, были (1) концом географической экспансии, иногда обозначаемой как «закрытие границы», но интерпретируемой Хансеном в более широком глобальном смысле; (2) снижение темпов роста населения; и (3) тенденция со стороны новых технологий использовать меньше капитала, чем на ранних стадиях капиталистического развития. По мнению Хансена,

Я думаю, что значение факторов 1) и 2), как описано выше Полом Суизи, довольно ясно. Чтобы прояснить значение фактора 3), я приведу цитату из книги Элвина Хансена 1938 года « Полное восстановление или стагнация?». , в котором он ввел термин «светский застой»:

Капиталистическая экономика с машинным способом производства заняла место кустарной экономики с ее прямыми производственными процессами. Трансформация сельской экономики в капиталистическую отличается от дальнейшей эволюции общества, которое уже достигло статуса полностью развитой машинной техники. Это правда, что мы все еще занимаемся созданием трудосберегающих изобретений. Чрезвычайно важным, однако, является вопрос: вероятно ли, что эти новые методы экономии труда будут преимущественно использовать капитал или будут нейтральными в отношении использования капитала?

Если трудосберегающие изобретения используются для выявления потенциального потребительского спроса посредством разумной ценовой политики, конечно, произойдет расширение капитала. Таким образом, важность гибкой ценовой структуры снова выходит на первый план.

Похоже, что большой прогресс, достигнутый в производительности производства в Соединенных Штатах в десятилетие двадцатых годов, был достигнут благодаря инновациям в методах производства, которые в значительной степени не включали использование большего капитала. Я не делаю никаких прогнозов; но серьезным вопросом является то, что изобретения и инновации вряд ли в будущем будут менее капиталоемкими, чем в XIX веке. Напротив, в то время как мы находились в процессе перехода от прямого метода производства к сложной капиталистической технике, как и в прошлом веке, инновации должны были носить капиталоемкий характер.

Утверждалось, что все более быстрые темпы морального износа могут поглощать большие суммы капитала. К сожалению, однако, высокий риск, который несут в экономике быстрые темпы морального износа, вынуждает должностных лиц почти откладывать ненормально большие резервы амортизации. Таким образом, мы сталкиваемся с порочным кругом с сопутствующими дефляционными последствиями. [...]

Технические инновации могут все еще привести к очень большому увеличению эффективности, даже если производство не поглощает сколько-нибудь заметного количества нового капитала. Вполне возможно, что рост производительности будет продолжаться, даже если не будет существенного увеличения капитала производителей в узком смысле этого слова. Усовершенствованное оборудование, финансируемое в основном за счет амортизационных отчислений, будет продолжать увеличивать объем производства на душу населения ». (Элвин Хансен,« Полное восстановление или стагнация? » , 1938, с. 314–316, в главе 19« Инвестиционные выходы и светская стагнация »)

В своем выступлении в МВФ Саммерс сказал : «Предположим, что краткосрочная реальная процентная ставка, которая соответствовала полной занятости, упала до -2% или -3% где-то в середине прошлого десятилетия». Эдвард Ламберт из Effective Demand Research объясняет, что это значит в этом видео на Youtube .

В интервью Chrystia Freeland 15 апреля 2014 года на совещании, организованном мозговым центром Института нового экономического мышления (INET), Саммерс подробно остановился на своем предположении о том, что недавний медленный экономический рост является результатом светской стагнации. В частности, Саммерс перечислил несколько возможных причин светского застоя. Все интервью можно посмотреть на Youtube:

https://www.youtube.com/watch?v=WjyRNiwlJ_U

Фриленд спрашивает Саммерса о причинах светской стагнации на видео 28 минут 23 секунд. Я позволил себе расшифровать ответ Саммерса (я добавил разрывы строк и цифры от (1) до (5), чтобы выделить пять возможных причин, упомянутых Саммерсом).

Chrystia Freeland: переход к причинам светского застоя. Как вы думаете, это за рулем?

Ларри Саммерс: Вы знаете, я думаю, это то, что есть место для гораздо большего исследования, и я, конечно, не проводил формальных исследований. Я думаю, что первое, что нужно сказать, это то, что если вы посмотрите на эконометрические попытки оценить реальную процентную ставку для Соединенных Штатов или, как недавно сделал МВФ, для всего мира, или вы посмотрите на доходность индексированных облигаций, что вы Видите ли, и в особенности доходность по индексированным форвардным облигациям, вы видите явную тенденцию к снижению на пятнадцать-двадцать пять лет. Таким образом, есть явное явление, и тогда возникает вопрос: каково это объяснение?

Я не могу придать вес этим факторам, и я подозреваю, что соответствующий вес различных факторов, о которых я хочу упомянуть, Кристия, со временем меняется. Но вот их было бы несколько:

(1) Большая концентрация богатства и доходов означает более низкую предрасположенность к расходам и более раннюю экономию

(2) Стремление со стороны развивающихся рынков накапливать большие объемы резервов, в частности, за счет профицита текущего счета, и, в частности, держать эти резервы в высоколиквидных инструментах, таких как облигации США, с тенденцией к снижению доходности

два основных фактора сбережений.

Что касается инвестиционного спроса,

(3) Более медленный рост населения и рост рабочей силы

и, возможно, также

(4) Более медленные технологические изменения - хотя это может быть очень спорным - работает, чтобы уменьшить инвестиционный спрос.

(5) Мое объяснение, которое мне кажется правильным, состоит в том, что в экономике произошли структурные изменения, которые фундаментальным образом снижают спрос на инвестиции. Подумайте об этом: WhatsApp [приложение для обмена мгновенными сообщениями для смартфонов] обошлось в 19 миллиардов долларов, и в каком-то здании на арендованном пространстве работало 55 человек. Sony - это десятки тысяч человек, это капитал, фабрики, все это, и это 18 миллиардов долларов. Подумайте о том, на что был похож мир, когда General Motors, AT & T, Exxon или IBM были знаковыми компаниями. Они выпускали долги. Они инвестировали в огромных масштабах, чтобы расширить возможности и построить сети. Теперь подумайте о культовых компаниях сегодняшнего дня, таких как Apple и Google. По сути, они имеют больший денежный поток, чем знают, что делать. И результат этого, конечно же, это избыточный запас сбережений. Другой способ подойти к вопросу - сказать, что произошло с относительной ценой на оборудование длительного пользования, будь то оборудование производителя или потребительское оборудование, приборы? И ответ таков: цены упали. Что ж, когда эти цены идут вниз, это означает, что данная единица сбережений идет намного дальше.

Все это, как мне кажется, направлено на снижение реальных процентных ставок. Какую последовательность и какие факторы наиболее важны в конкретный момент времени, я считаю, что вопрос открыт для исследований и исследований. Но я думаю, что на данный момент мы должны сохранять значительную презумпцию того, что реальные ставки равновесия ниже, чем они были в прошлом. Это, вероятно, жизнь с такими низкими реальными ставками ... Ну, подталкивание реальных ставок намного выше равновесных реальных ставок, как многие в центральном банковском сообществе продолжают защищать, и ничего не делать, это, как мне кажется, рецепт для затяжных застой. Принятие реальности этих более низких реальных ставок поднимает вопросы, которые я задавал ранее о финансовой стабильности. И мы должны думать о том, как действовать в нашей экономике ... И я думаю, что увеличение государственных инвестиций там, где требуются высокопроизводительные государственные инвестиции, - это самый простой и лучший способ сделать это. Это будет способствовать повышению реальных ставок равновесия и одновременному увеличению объема производства.

Из этих пяти возможных причин векового застоя , идентифицированного Саммерсом, 1) в основном старый недопотребления аргумент собирается весь путь обратно к Simonde де Сисмонди Nouveaux Principes d'économie Politique в 1819. 3) и 4) факторы , включенный в теории Элвина Хансена светского застоя.

5) похож на фактор, который обсуждался ранее в литературе о светском застое. Энтони Скаперланда в своей статье «Тезис Хансена о светской стагнации еще раз» (Journal of Economic Issues, Vol. 11, No. 2, June 1977, pp. 223–243) отмечает, что «ряд недавних нововведений позволили сэкономить капитал. " На странице 231 он идентифицирует отрасль обработки данных как одну отрасль, в которой это произошло:

Таким образом, можно выделить ряд новых отраслей в последние десятилетия. Они, без сомнения, стимулируют автономные инвестиции. Не зная точно, сколько инвестиций было стимулировано, легко понять, что если технологические инновации не стимулируют еще более новые отрасли промышленности, это влияние не вызовет столько автономных инвестиций, сколько имело место в ближайшем прошлом.

Это особенно верно, так как ряд недавних инноваций позволил сэкономить капитал. Например, в новой крупной отрасли обработки данных технологические улучшения и усовершенствования были настолько быстрыми, что общий объем инвестиций, возможно, увеличился очень незначительно по сравнению с тем, что произошло бы в предкомпьютерных машинах для обработки данных. Сосредоточив внимание только на технологических достижениях, произошедших в индустрии компьютерной обработки данных, можно отметить, что «на ранних компьютерах с вакуумными трубками стоимость выполнения 100 000 умножений для клиента составляла 1,38 доллара; на втором или« транзисторном »этапе стоимость составляла 24 цента, а на нынешнем этапе микроминиатюрных цепей стоимость снижается до 3,5 центов или меньше ». [Джон М. Блэр,экономической концентрацией: структурой, поведением и государственной политикой (Нью-Йорк: Harcourt Brace, Йованович, 1972), с. 147]

Одна из возможных причин светской стагнации, о которой Ларри Саммерс не упоминает, - это увеличение степени монополии в экономике в целом. Джозеф Стейндл утверждал в своей книге 1952 года « Зрелость и стагнация в американском капитализме» » что «развитие монополии ... является ... главным объяснением снижения темпов роста капитала, которое происходит в США с конца прошлого века. Это не означает, что другие факторы не сыграли свою роль ... "Другие экономисты, такие как Пол Суизи, Пол Баран и Кит Коуллинг, также утверждают, что высокая степень монополии в экономике в целом вызывает светский застой.

Какие теории были предложены для объяснения светского застоя? Может быть интересно и полезно противопоставить альтернативные объяснения этого явления. Какие книги или статьи излагают эти альтернативные теории?

Я хотел оставить это как комментарий, но у меня еще недостаточно представителей, поэтому я помещаю это сюда, хотя это не ответ.

Проблема с отсутствием инвестиций связана с тем, что большинство компаний, которые имеют огромную часть потребительского спроса, являются технологическими компаниями, в данном случае я говорю о социальных сетях и т. Д. А у этих компаний нет Потребность в инвестициях - это то, что они хотят сэкономить, чтобы позволить им расти. Решением этой проблемы может стать отрицательная процентная ставка, которая может помочь увеличить инвестиции. Также зарплаты либо низкие, либо достаточные для потребления, либо слишком высокие, и в этом случае люди предпочтут экономить то, что не могут потреблять. Другая проблема заключается в том, что люди не хотят рисковать при инвестировании и предпочитают экономить свои деньги. Если мы сможем повысить пенсии, население перестанет беспокоиться о завтрашнем дне, что приведет к снижению его сбережений и увеличению потребления.

Это просто идея, некоторые из того, что я сказал, могут быть неправильными, и извините за плохой английский.

Французский экономист Жан-Батист Мишо опубликовал в 2018 году относительно простую модель светского застоя:

Чтобы исследовать светскую стагнацию, я добавляю две особенности к стандартной модели Рамси с деньгами: (i) домохозяйства отдают предпочтение богатству; (II) Заработная плата является жесткой вниз. В этом контексте существует устойчивое равновесие в неоклассическом нефрике, характеризующееся низкой естественной реальной процентной ставкой. Кроме того, если заработная плата является достаточно жесткой, а естественная реальная процентная ставка достаточно низкой, то также существует устойчивое состояние кейнсианской светской стагнации, характеризующееся неполной занятостью, низкой инфляцией и обязательным нулевым нижним пределом номинальной процентной ставки. Поскольку заработная плата становится более гибкой, кейнсианское устойчивое состояние отклоняется от неоклассического устойчивого состояния, пока заработная плата не становится настолько гибкой, что она перестает существовать. Если денежно-кредитная политика чрезмерно ограничительна, тогда устойчивое состояние светской стагнации является уникальным устойчивым равновесием экономики. Оптимальный политический ответ на светскую стагнацию - это перевести экономику в неоклассическое устойчивое состояние. Это может быть достигнуто либо путем повышения потолка инфляции центрального банка, либо путем налогообложения богатства и субсидирования инвестиций в физический капитал. Эта оптимальная налоговая политика не зависит от доходов.

Бесплатная предыдущая версия этого документа доступна на HAL .

В этой статье Мишо не так много цитат.

Кроме того, по мере того, как экономика США становилась лучше, критики светской стагнации (применительно к США сейчас или применительно к восстановлению после 2008 года) обострили свою критику, например, Стиглиц выступил против 2018 года, заявив, что этот светский застой использовался как оправдание для недостаточного стимулирования / реформы (более перераспределяющего вида, который поддерживает Стиглиц). Саммерс написал ответ на этот кусок.

Голландские экономисты ван ден Энд и Хоберихтс опубликовали (также в 2018 году) эмпирическую оценку для некоторых стран ОЭСР, являются ли низкие реальные процентные ставки драйвером светской стагнации:

Мы эмпирически проверяем, существует ли причинно-следственная связь между реальной процентной ставкой и естественной процентной ставкой, которая может стать предвестником светской стагнации в случае снижения реальной ставки. Результаты моделей VAR для семи стран ОЭСР показывают, что падение реальной ставки действительно влияет на естественную норму. Эта причинность значима для Японии во всех спецификациях моделей, для Канады, Франции, Великобритании и Германии - в некоторых спецификациях и несущественно для США и Италии. Смысл политики заключается в том, что во избежание светской стагнации экспансионистская денежно-кредитная политика для снижения реального курса менее эффективна, чем политика, направленная на повышение естественного курса.

Acemogulu и Restrepo (2017) изучили эмпирически, вызывает ли старение населения светскую стагнацию, и обнаружили, что этого не произошло, то есть автоматизация компенсировала старение населения:

В нескольких недавних теориях подчеркивается негативное влияние стареющего населения на экономический рост, либо из-за более низкого участия рабочей силы и производительности пожилых работников, либо потому, что старение создаст избыток сбережений по сравнению с желаемыми инвестициями, что приведет к светскому застою. Мы показываем, что в данных нет такой негативной связи. Во всяком случае, страны, переживающие более быстрое старение, выросли в последние десятилетия больше. Мы полагаем, что этот противоречивый вывод может отражать более быстрое внедрение технологий автоматизации в странах, где происходят более явные демографические изменения, и предоставить доказательства и теоретические обоснования этого аргумента.

Acemogulu и Restrepo, похоже, используют ВВП на душу населения в качестве контрапункта, что может быть или не быть тем, что имел в виду Хансен (очевидно, он не дал более технической формулировки).

В отличие от этих двух последних работ, у Эггертсона, Мехротры и Роббинса есть обновленная (2017 г.) статья, в которой утверждается, что в США наблюдается / наблюдается застойная стагнация (по крайней мере, до 2015 г.):

Эта статья формализует и количественно определяет гипотезу о секулярном застое, определяемую как постоянно низкую или отрицательную естественную процентную ставку, ведущую к хронически связывающей нулевой нижней границе (ZLB). Динамика выпуска-инфляции и политические предписания в корне отличаются от тех, которые используются в стандартной новой кейнсианской системе. Используя 56-периодную количественную модель жизненного цикла, стандартная калибровка по данным США обеспечивает естественную норму в диапазоне от –1: 5% до –2%, что подразумевает повышенный риск эпизодов ZLB в обозримом будущем. Мы разлагаем вклад демографических и технологических факторов в снижение процентных ставок с 1970 года и количественно определяем изменения, необходимые для восстановления более высоких ставок.

Я предполагаю, что стандартный комментарий о мрачной науке применим в этот момент.

Кроме того, мне было любопытно, где они разбивают вклад технологических и демографических факторов, но я не могу найти это явно в их 90-страничной статье. Я предполагаю, что они просто означают (отрицательный коэффициент) долю труда для первых (в таблицах A.7-A.13).

Есть также эмпирическая статья 2017 года, ориентированная на ЕС :

Является ли светская стагнация - период постоянно более низких темпов роста, как это наблюдалось после финансового кризиса 2008/09 года, - серьезной проблемой для стран еврозоны? Мы решаем этот вопрос, используя устоявшуюся модель Лаубаха-Уильямса, чтобы оценить ненаблюдаемую равновесную реальную процентную ставку и сравнить ее с фактической реальной ставкой. В свете значительного увеличения разнородности среди стран-членов ЕС с начала финансового кризиса мы применяем наш подход к двенадцати странам еврозоны, чтобы дать на страновом уровне ответы на вопрос о светской стагнации. Наличие светской стагнации в ряде стран еврозоны имеет важные последствия для принятия решений ЕЦБ (т. Е. Права голоса в Совете управляющих) и управления ЕС.

И используя в основном ту же методологию (как в предыдущем документе), но в другом (более длительном) временном интервале, в другом документе 2017 года сделаны другие выводы :

Оценки США по естественной процентной ставке - реальной краткосрочной процентной ставке, которая будет преобладать при отсутствии временных нарушений - резко снизились с начала глобального финансового кризиса. Например, оценки с использованием модели Laubach – Williams (2003) показывают, что во время кризиса естественный уровень в Соединенных Штатах упал почти до нуля и остался там до 2016 года. Объяснения этого снижения включают сдвиги в демографии, замедление роста трендов. рост и глобальные факторы, влияющие на реальные процентные ставки. В этом документе применяется методология Лаубаха – Уильямса к США и трем другим странам с развитой экономикой - Канаде, зоне евро и Соединенному Королевству. Мы обнаруживаем, что за последние 25 лет во всех четырех странах произошло значительное снижение тенденции роста ВВП и естественных процентных ставок.

А экономист ЕЦБ, изучающий данные по США, в статье 2018 года указывает на то, что в последнее время есть еще одна (очевидная) причина: делевередж:

Я расширяю модель Laubach and Williams (2003), вводя явную роль для финансового цикла в совместной оценке естественных процентных ставок, безработицы и выпуска и устойчивого роста экономики США. Включая финансовый цикл - возможно, пропущенную переменную из системы - модель способна дать более правдоподобные оценки динамики бизнес-цикла. Устойчивое снижение естественной процентной ставки в последние десятилетия подтверждается, но я полагаю, что сильные и устойчивые препятствия, вызванные финансовым уменьшением доли заемных средств, временно снизили естественную ставку в среднем примерно на 1 п.п. ниже долгосрочной тенденции за 2008-14 гг.

Единственный твердый вывод, который я могу сделать из всего этого, состоит в том, что светская стагнация является горячей темой для исследований до сих пор / в настоящее время.

Еще одна вещь, которую я заметил, заключается в том, что эти две последние статьи, похоже, намеренно избегают использования термина «светская стагнация»; это только появляется в их ссылках. Я подозреваю, что их авторам может не понравиться это за его неточность и / или многократные значения (Хансена против Саммерса); они в основном обращаются к последнему (Саммерсу), неявно.